今年8月27日，美联储(Fed)调整了其政策框架，将2012年设定的"2%通胀目标"(IT)调整为"2%的平均通胀目标"(AIT)"。这一变化的政策含义是，如果美国的通货膨胀水平在一段时间内继续低于2%，那么当通货膨胀水平超过2%时，第一和第二阶段的平均通货膨胀水平不会明显偏离2%。美联储不会使用其利率政策。美国的通胀能否因此而得到控制？美国大选对此有何影响？

美国的实际通货膨胀继续偏离目标

美国的实际通货膨胀情况是，自2012年1月以来，美国核心PCE的累计增长率为15.6%，低于根据2%的通货膨胀目标计算的19.5%的累计通货膨胀增长率。换言之，到目前为止，美国的实际通胀率已偏离通胀目标-3%。也就是说，目前的零利率政策将保持不变。事实上，美联储公布的利率图表所发出的信号是，美联储将在2023年年底之前不调整利率政策。

由于美国的实际通货膨胀继续偏离目标，而且偏差程度不小，后期的维修路径主要取决于两个因素：修理强度和修理时间，即修理强度越强，修理所需时间越短；反之，修理强度越弱，需要修理的时间就越长。完成的衡量标准是同一时期实际通货膨胀累积增长，累计增长2%。

因此，透过不同的修葺强度及修葺时间，我们可以预设美国通胀复苏的不同路径：例如，美国的通胀率已由现时的1.4%大幅上升超过3%，然后只需3年便可修复上一次的偏差，而假设美国通胀在2028年便可完成修复工作。"这也将要求美国的年平均通胀率比目前的1.4%水平高出一个百分点以上。显然，即使是在2028年完成的预设路径方面，也很难实现。

美国通胀预期的修复更为关键

除实际通胀外，市场通胀预期对美联储更为重要，因为市场通胀预期影响微观经济主体的融资需求以及整体货币和金融环境，特别是在当前零利率政策环境下，美联储不再能够通过改变利率政策直接影响通胀前景(在正常政策环境下，降息可以直接降低融资成本)。"刺激投资和消费，进而导致通胀复苏，同时提高利率，增加融资成本，抑制投资和消费，缓解通胀压力，只有通过调整政策框架预期，才能导致市场通胀预期的改善。

如图2所示，在全球金融危机之前，市场通胀基本稳定在比实际通货膨胀水平高出0.5%的水平，这反映了金融危机前美联储通货膨胀控制机制的高效率。在金融危机之后，尽管真正的通缩压力持续存在(核心利率继续低于2%)，但美联储的宽松政策使市场通胀预期保持在2%附近。但2015年后，市场通胀预期不仅接近实际通胀，而且都同时保持在2%以下，特别是自2018年以来，当时美国面临越来越大的通缩压力，今年新冠肺炎疫情进一步巩固了这一趋势。